2022年Auto-ABS回顾与展望-信贷资产质量高，资产类型日益丰富多彩，有望提高融资规模 一、销售市场销售概述 1. 销售市场发售概述 自2008年以来，Auto-ABS市场销售总产量持续增长，2022年受宏观经济累积疫情影响，Auto-ABS融资规模有所下降。Auto-ABS商品于2022年全年销售121单，融资规模3098.56亿元，较去年同期有所下降。其中，同业证券化产品销售45单，融资规模2181.80亿元，占有率70.41％；公司资产证券化产品销售48个订单，融资规模485.61亿元，占15.67％；资产支持票据销售28张，融资规模431.15亿元，占13.91％。 一般来说，2022年Auto-ABS市场公司资产证券化产品的销售奇数略高于同行业务证券化产品。但由于单独商品销售规模小，融资规模远低于同行业务证券化产品；资产支持票据增速较快，其销售奇数从2021年的18单增加到28单，增速为55.56％，与2021年相比，融资规模增加了6.59％。Auto-ABS销售奇数及融资规模详图1及图2，2008-2023年2月。 2. 汽车金融公司在融资规模上仍占主导地位，绿色Auto-ABS销售火爆 2022年，Auto-ABS共发行46家，其中融资租赁业务公司28家，汽车金融公司17家，银行业1家。就发行主体的变化而言，2022年，Auto-ABS市场增加了广州小鹏汽车融资租赁比较有限公司(以下简称“小鹏车”)、以厦门象屿金象融资租赁有限公司、丰田融资租赁有限公司等7家融资租赁业务公司为发行主体。就发行主体的变化而言，2022年，Auto-ABS市场增加了广州小鹏汽车融资租赁比较有限公司(以下简称“小鹏车”)、厦门象屿金象金融租赁有限公司、丰田金融租赁有限公司等7家金融租赁业务公司作为发行主体。详细图3显示了各类发行主体的数量。 就销售奇数而言，2022年金融租赁业务公司销售76单，同比增长7.04％；汽车金融公司销售44份订单，同比下降8.33％；银行业同比下降75.00％。就融资规模而言，汽车金融公司的融资规模为216.80亿元，占69.93％，同比下降10.51％，平均融资规模49.25亿元；融资租赁业务公司融资规模916.76亿元，占29.59亿元％，融资规模同比增长14.94％，平均融资规模12.06亿元；银行业融资规模15.00亿元，占0.48％，同比下降92.98％。总的来说，2022年，汽车金融公司在融资规模上仍处于主导地位，虽然融资租赁业务公司单均规模较小，但销售奇数占62.81以上％（详细图4、图5）。 此外，在“双碳战略”政策的推动下，随着《中国绿色信贷标准》的出台，2022年基于汽车金融投资资产的绿色Auto-ABS的交付量和融资规模进一步扩大。吉利汽车金融业比较有限公司、上海威来金融租赁业务比较有限公司、小鹏汽车及9家发行商共推出14个绿色Auto-ABS/碳排放交易ABS，融资规模291.29亿元，占全年Auto-ABS融资规模的9.40％。绿色Auto-ABS的成功发行不仅反映了投资者对基于新能源汽车的Auto-ABS的肯定，也进一步促进了我国绿色金融体系的建立。 二、产品特性主要表现[1] 1. 主要表现为资产池的特点 1.1 资产池粒度分布高重庆房子抵押 在2022年公开发行的Auto-ABS项目中，入池贷款订单数量超过1万份，占总发行奇数的69.37份％，总融资规模为2762.41亿元，约占融资规模的91.49％；融资规模在5万至10万元之间为1928.44亿元，约占融资规模的63.87％，总体加权平均值笔未偿本金余额为9.40万元以上(未偿本金余额标准时点值分公司原计算日)，入池财产每笔金额相对较低。总体而言，财产粒度分布较高（详细图6）、图7）。总体而言，财产粒度分布较高（详细图6）、图7）。 1.2 合同期间36期以上商品数量明显增加 Auto-ABS项目于2022年公开发行，涉及融资规模2794.06亿元。加权平均账龄分析为7.72月，与2021年0.93月相比，账龄分析主要体现在6个月至12月之间，涉及经营规模1921.93亿元，占有率68.79％；与2021年相比，加权平均到期时间为27.35月，到期时间主要体现在24个月至30月之间，经营规模1672.32亿元，占59.85亿元％。一般来说，资产池账龄分析越长，到期时间越少，借款人违约成本越高，意向越小，信用风险越低(详图8、图9）。 2022年公开发行的有时限官方数据Auto-ABS项目中，入池贷款加权平均合同期为35.07月，与2021年相比，合同期主要体现在30个月至36月之间，涉及经营规模1400.09亿元，占有率50.11％。此外，36期以上产品31单，融资规模1069.95亿元，占有率38.29％。其中，在2022年公开发行的公募基金Auto-ABS项目中，入池贷款加权平均合同期在36期以上的产品有22个订单，奇数较2021年同比增长57.14％，与2021年相比，融资规模为1000.21亿元，业务规模同比增长139.67％，而且2020年没有入池贷款加权平均合同期限超过36个公募基金新项目。近年来，长期商品进入池的比例大幅上升，主要是因为长期产品可以覆盖更多下移客户的资金需求，产品的非流动负债水平更高。近年来，长期商品进入池的比例大幅上升，主要是因为长期产品可以覆盖更多下移客户的资本需求，产品的非流动负债水平更高。在当前整体经济下滑和竞争激烈的背景下，部门对长期新产品的投资增加。 2022年Auto-ABS发行证券资产池权重计算时限统计分析详情图10、图11。 1.3 资产池回报率差异较大，融资租赁业务公司最大 Auto-ABS新项目于2022年公开发行，涉及融资规模3003.78亿元，基础资产加权平均利率0.01％至17.71％中间，市场利率差异很大。其中，3项商品基础资产加权平均利率高于12.00％，处于领先水平；商品基本资产收入水平低于4.00％，在中等水平，利率可能会倒挂。一般来说，资产池的低市场利率主要是由于服务器制造商给予汽车金融服务机构贷款补贴，鼓励其以贴现贷款或无息分期付款的形式贷款，使用户能够享受无息分期付款和低息贷款服务项目，从而达到促进销售的目的。由于入池财产年利率较低，这类项目通常可以设置超额抵押来解决商品利率倒挂的问题。 从发行主体类型来看，2022年公开发行的产品，金融租赁业务公司发行的项目资产池加权平均利率最高，为7.65％，二是汽车金融公司，资产池加权平均利率水平在4.05左右％，资产池加权平均利率为2.78％(详图12)。 1.4 车型不断完善，新能源汽车发展迅速 根据中国汽车工业协会公布的“2022年汽车工业经济运行状况”，2022年汽车产销同期有所改善，继承了2021年的增长势头。2022年，中国汽车总销量达到2686.4万辆，同比增长2.1％以内。其中，汽车有2356.3万辆，同比增长9.5％；商用车330万辆，同比减少31.2％；688.7万辆新能源汽车同比增长93.4％，市场份额超过25.6％。随着市场的快速发展，Auto-ABS市场的资产类型也在不断丰富多彩，尤其是在新能源汽车财产进入池的情况下。在财产性能方面，新能源汽车、商用车、二手车的历史时间数据沉淀相对有限，个人信用质量有待进一步检测。 1.4.1 新能源车 近年来，“碳达峰”和“碳排放交易”的目标明确提出，新能源汽车产业发展迅速，新能源汽车完成了井喷式增长。在2022年公开发行的Auto-ABS项目中，也有许多基于新能源汽车的资产项目，比如“融腾通元2022年第一期车辆抵押绿色资产支持证券”、“上汽通用汽车融资租赁业务比较有限公司2022年第一期翠绿色定项资产支持票据”、“上海威来融资租赁业务比较有限公司2022年第一期翠绿色定项资产支持票据”、“君主-申港-小鹏融资租赁业务第一期翠绿色资产支持专项计划”。随着新能源汽车市场的快速发展，绿色Auto-ABS产品从2021年的4个订单增长到2022年的14个订单，融资规模从40.72亿元增长到291.29亿元。未来几年，绿色Auto-ABS产品将保持快速发展，成为Auto-ABS不可或缺的一部分。 1.4.2 商用汽车 由于疫情、早期需求披露和油价上涨的影响，2022年商用车销量大幅下降。另一方面，由于商用车样本数量少，性能相对不稳定。Auto-商用车财产在ABS产品中普遍占比较低。 1.4.2 商用汽车 由于疫情、早期需求披露和油价上涨的影响，2022年商用车销量大幅下降。另一方面，由于商用车样本数量少，性能相对不稳定。Auto-商用车财产在ABS产品中的总体份额相对较低。商用车在2022年公开发行的Auto-ABS产品中的整体财产份额仍然相对较小。但商用车在部分项目混池股权中的比例可以达到44％以上，如果“瑞泽2022年第一期车辆抵押贷款资产支持证券”和“一汽租赁比较有限公司2022年第一期资产支持商业票据”在银行间债券市场公开发行。 与新能源汽车相比，商用车财产逾期率一般较高，违约利用率较低。根据近期商用车财产数据，2020年和2021年商用车财产逾期率缓慢上升。2022年，随着一定程度的要求，累计疫情冲击，逾期率不趋于稳定。商用车最底层客户信用风险难以控制，商用车受疫情影响较大，这也是大多数企业进入商用车ABS股权融资较少的原因。但相信随着商用车金融公司风险控制能力的不断提高，再加上交易结构调整和风险缓解措施对商用车ABS证券个人信用评级的提高，新冠肺炎疫情缓解后商用车恢复弹性更高，未来商用车ABS发展空间更大。 1.4.3 二手车 2022年公开发行的Auto-ABS新项目包括宝马汽车金融（中国）有限公司公开发行的德宝中天系列产品等部分进入池中的财产，但二手车财产涉及的销售订单数量和规模份额相对较小，不得超过3辆％。根据中国汽车流通协会的数据，2022年，由于疫情的影响，二手车交易呈下降趋势，全年共买卖1602.78万辆，同比下降8.86％，交易额为10595.91亿元，同比减少6.37亿元％。由于疫情缓解和2022年二手车行业一系列国家扶持政策的实施，有望促进二手车市场尽快恢复，未来可能会有更多的二手车财产在池内销售。 2. 循环购买结构越来越完善，可以灵活处理不平衡的问题 作为比较成熟的产品，Auto-ABS的交易结构设置相对稳定，基于汽车贷款现金流相对稳定的特点，大多数汽车金融公司的海外母公司都有完善的证券化业务经验和海外企业的参与，我国车辆贷款证券化交易结构的设计也比较灵活细致，一些新的产品设计方法也逐渐渗透到Auto-ABS市场，如循环购买、ABCP等。 在2022年公开发行的121款Auto-ABS产品中，交易结构涉及26款回收购买订单，相关业务融资规模840.73亿元，业务规模占27.13％。循环采购结构已成为Auto-ABS调整基础资产和产品端期限不匹配的成熟方法。通过调整循环采购时间、频率等触发事件，可以满足投资者对投资周期的需求。循环采购结构已成为Auto-ABS调整基础资产和产品端期限不匹配的成熟方法。通过调整循环采购时间、频率等触发事件，可以满足投资者对投资周期的需求。ABCP起着相对的作用，可以通过减少商品期限来完成循环系统的股权融资。 3. 优先证券的分级状况仍然集中化 2022年公开发行的121只Auto-ABS包括340多只证券，其中222只证券具有信誉水平，一般集中在AASF和AA sf。AAASF级资产支持证券共售出175支，融资规模2617.57亿元，经营规模84.48％，较2021年下降0.06％；AA SF级资产支持证券共销售38支，融资规模109.44亿元，经营规模3.53％，0.19比2021年上升％，与2年相比，各级融资规模占发售总数。比例基本保持不变(详细图13)、图14）。
　　 　　4. 整体发行利率下降 　　从产品方面来看，发行利率水平，Auto-ABS商品期限短，基础资产历史表现优异，收入稳定丰富；从行业角度来看，2022年市场流动性相对宽松，Auto-ABS在信息披露等方面更加全面和标准化，得到国内外投资者的认可，整体发行利率相对较低。以AASF级车辆贷款资产支持票据为例，AASF级证券在2022年公开发行的Auto-ABS平均发行利率为2.87％，同比下降47个bps，最大发行利率为5.18％，最低发行利率1.655％；AA SF证券平均发行利率3.83％，同比下降98个bps，最大发行利率为6.60％，最低发行利率2.233％。与2021年相比，2022年各档证券均值发行利率明显下降。2022年同级证券平均发行利率较2021年明显下降。在各类发行人中，汽车金融公司AASF级证券的整体发行利率能力较差，平均发行利率为2.40％，融资租赁业务公司AASF级证券发行利率技术高，平均发行利率约为3.00％(银行业只卖一单，暂时不参考)。详细发行利率图15。 　　 [1]本部分数据仅列出公开数据，部分私募股权基金新项目未进行分析。 　　三、持有期的主要表现 　　1. 存续期商品相关指标的主要表现 　　本文选择了截至2022年12月底的Auto-ABS产品和2022年联合信用跟踪的Auto-ABS产品作为样本，研究其持有期的综合性能。 　　Auto-ABS商品发起人/原股东以汽车金融公司和金融租赁业务公司为主。其中，由于金融租赁业务公司的客户群体定位与汽车金融公司明显不同，金融租赁业务公司股权的具体总逾期率一般高于同期汽车金融公司股权。样本中，融资租赁业务公司公开发行的Auto-ABS商品总逾期率平均为0.55％，Auto-ABS商品公开发行的总逾期率平均为0.22％。总逾期率主要表现如下图16所示。 　　 　　Auto-ABS新产品在官方数据中总早偿率处于中等水平。从Auto-ABS商品的统计数据来看，基础资产的总早偿率与账龄分析有着积极的关系。汽车金融公司股权的具体总早偿率一般略高于同期融资租赁业务公司股权。样本中，汽车金融公司公开发行的Auto-ABS商品总早偿率平均为4.91％，融资租赁业务公司公开发行的Auto-ABS商品总早偿率平均为3.85％。详情如下图17所示。 　　 　　2. 存续期产品跟踪等级变化 　　根据2022年跟踪定级数据，统计Auto-ABS新产品优先，中间级证券兑现良好，跟踪等级无下降。样本涉及156只证券，其中21只证券在跟踪定级时上升；AA 从AA-sf到AASF的15张证券，从AA-sf到AASF的1张证券，从AASF到AASF 有4张SF证券，由A组成。 将sf转移到AA 一张SF证券；共有135只证券跟踪定级结论没有变化，其中，131张证券的第一个评论结论已经达到了AAAsf，但数据统计分析数据显示，大多数证券的具体风险承受能力有了不同程度的提高。如表1所示，实际等级变化趋势。如表1所示，实际等级变化趋势。 　　跟踪期内水平上升的现象通常发生在现阶段流行的交易结构下，并具有完全的顺序分配模式。随着优先证券本金的逐步偿还，证券结构将发生变化，优先信用适用水平将逐步提高；同时，基础资产到期时间缩短，可变性降低，质量提高。在这两个因素的共同作用下，随着产品的实现，优先证券的风险水平也将逐渐下降。 　　 　　四、未来发展趋势 　　1. 推动新能源汽车实现“双碳战略”目标 　　根据中国汽车工业协会的数据，2022年新能源汽车市场销量为68.7万辆，同比增长93.4％，连续8年位居世界第一；市场份额超过25.6％，高过去年12.1％，《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》提出的“到2025年，新能源汽车销量将超过2025年新车销量总数％“上下”总体目标。近年来，随着全国充电换电基础设施建设、新能源汽车基层和换电模式试点工作的进一步推进，预计新能源汽车产业将加快社会化步伐，实现“双碳战略”目标。近年来，随着全国充电换电基础设施建设、新能源汽车基层和换电模式试点工作的进一步推进，预计新能源汽车产业将加快社会化步伐，实现“双碳战略”目标。随着新能源汽车销量的增加，未来基于新能源汽车的Auto-ABS产品将在资产证券化销售市场上展示更多。 　　2. 汽车金融租赁公司有二手车业务的发展趋势 　　为了激活二手车市场，2022年7月，经国务院许可，商务部等16个部门发布了《关于激活汽车流量的信息》 扩大汽车消费的一些措施主要包括取消所有现行二手车搬迁限制政策、改善二手车交易登记管理以及支持二手车分销业务流程。尽管在2022年中国疫情和需求不佳的影响下，二手车交易量同比下降，但随着政策鼓励、新一代消费者交易观念的改变以及2023年疫情结束时的经济复苏，一些汽车融资租赁公司有意发展二手车融资租赁的趋势。我相信在未来，大量二手车也将出现在auto-ABS基础资产的背诵中。 　　3. 有足够的组织驱动力，正常销售商品 重庆老酒抵押 　　2022年，银行间的发起机构仍以汽车金融公司为主。随着汽车工业的发展和份额的增加，汽车金融公司，特别是汽车金融公司的制造商，预计贷款规模将继续增加；2022年底，中国银行业和保险监督管理委员会发布的《汽车金融公司管理条例（征求意见）》确立了汽车金融公司可以开展售后租赁业务。未来，汽车金融公司将提高租赁资产证券化新产品的正常和定期销售。作为一个机构，银行业在2022年的主要表现仍然不活跃，汽车贷款作为银行业的核心资产之一，可能在2023年有更多的主要表现。作为一个机构，银行业在2022年的主要表现仍然不活跃，汽车贷款作为银行业的核心资产之一，可能在2023年有更多的主要表现。随着金融租赁业务公司行业转型的增加和汽车金融业的不断完善，越来越多的金融租赁业务公司将在资产证券化销售市场上竞争，并将增加一些组织进入Auto-ABS行业。 　　4. 基础资产表现稳定，双向去杠杆化促进证券信贷风险下降 　　通过对Auto-ABS商品存续期的不断观察，基础资产的各项指标值表现稳定，优先证券兑现状况良好，归功于持有期资产端和证券端的双向去杠杆化效应，大部分可调证券的等级都有所提高，预计2023年证券资信总量优先将长期保持。根据发行资产证券化商品后期的主要表现、各部门车辆贷款业务的历史和时间不良记录以及组织的运营可靠性，预计作为基础资产的车辆贷款信用状况短期内基本可以长期保持。 　　5. 商品发行成本的优势将继续 　　汽车贷款是一种非常适合证券化的优质财产，Auto-ABS商品也受到市场的青睐，因此在发行成本方面具有一定的优势。在车辆贷款领域信贷资产质量不大幅下降的前提下，未来发行成本的优势将继续。
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